Автор статьи: Берндан Берштейн (Brendan Bernstein) — один из основателей Tetras Capital Partners; инвестиционный менеджер, специализирующийся на инвестировании в криптовалюты.

Крипторынок движется циклами, и понимание этих циклов — ключ к извлечению прибыли, управлению рисками и здравомыслию.

Говард Маркс (Howard Marks) описывает два способа получения прибыли от рынков: (1) держите больше того, что поднимается, и меньше того, что опускается; и (2) — корректировка цикла: пытайтесь увеличить подверженность риску при повышении рынков и уменьшить при падении.

Большинство людей игнорируют вторую часть. Однако ключ к регулированию цикла — понять, где вы находитесь в цикле, и соответствующим образом откалибровать соотношение риска и прибыли.

У нас, как и в более широкой экономике, есть краткосрочные и долгосрочные циклы. Краткосрочными циклами движут потоки капитала, состав инвесторов и рыночные настроения. Долгосрочные циклы обусловлены совокупными последствиями краткосрочных циклов и в конечном итоге — долгосрочными принципами.

Последние несколько месяцев в контексте

Последние несколько месяцев движущей силой на рынке был новый капитал и психологическое принятие биткоина. Капитал — как ритейловый, так институциональный (то есть новые криптовалютные хедж-фонды) — первоначально вводился через самые ликвидные криптоактивы.

Биткоин, наиболее ликвидный из них, показал себя хорошо. Он также был первым активом, с которым за это время многие инвесторы стали чувствовать себя комфортно.

С 1 июля по 10 декабря доминирование биткоина (или его процентная доля от общей криптовалютной рыночной капитализации) возросла с 41% до 66%, хотя общая стоимость цифровых активов тоже значительно возросла. Цена BTC поднялась с $2 492 до почти $20 000.

Следует подчеркнуть, что это связано не с фундаментальными принципами, а, скорее, с потоками капитала и исключительной доступностью биткоина. У нового капитала были предрассудки к биткоину, потому что его легче всего понять, хранить и купить.

Краткосрочный цикл благотворил BTC.

Краткосрочный криптоцикл в действии

К декабрю на рынке всё больше и больше доминировал ритейловый и — будем честными — менее криптообразованный капитал. Coinbase — отличный показатель этого явления. С июня по октябрь на Coinbase регистрировалось примерно по 30 000 пользователь в день.

Однако с ноября это число резко возросло, в некоторые дни новых пользователей было больше 100 000.

Количество регистраций на coinbase

Первоначально этот капитал вливался в биткоин, разжигая краткосрочный цикл и усиливая новые настроения инвесторов в пользу BTC.

Биткоин шел к $100 000, и к тому времени, как на CNBC открылся «BTC-тикер», маятник слишком сильно качнулся в сторону BTC.

Крупные инвесторы начали получать прибыль, биткоин стал колебаться. Пришло время найти новую звезду…

Когда капитал перешёл из биткоина в другие активы, мы увидели конец одного краткосрочного цикла и начало следующего. В начале декабря стартовал новый цикл и «более дешёвые» активы на Coinbase привлекли к себе всё внимание.

Капиталу, который первоначально вошёл на крипторынки через BTC, наконец стало комфортно в криптомире и он решил выйти на кривую риска. Другими словами, пришло время играть с деньгами.

Новых ритейл-участников меньше заботили сильные стороны фундаментального протокола, их легко заманивал маркетинг. Это — не киберпанки.

BTC для этих инвесторов архаичен, а его цена завышена. У биткоина нет аналога Enterprise Ethereum Alliance (EEA). Его не подталкивает ни одна маркетинговая команда. Зачем покупать по $17 000 цифровое золото, когда можно купить за $100 более быструю альтернативу? Всего за первые три недели декабря litecoin увеличился в 3.7 раза, от $100 до $371, а BTC продолжал терять позиции.

LTC тоже упадёт с небес на землю, когда более долгосрочные владельцы LTC станут продавать (кхм, Чарли) и прибыль начнёт застаиваться. Беспокойные инвесторы снова начали играть, вложив больше денег. Их внимание переместилось с рулетки, то есть Coinbase, на столы для игры в кости: Bittrex, Poloniex и Binance. В результате резко возросло количество регистраций, а Bittrex даже пришлось приостановить создание новых аккаунтов.

«Чёрт побери, это более дешёвые версии BTC». Их маркетинговый бюджет просто кричал о «ламбо».

Возможно, это смешно звучит, но чем дешевле актив, тем больше вероятность прибыли. И под дёшево имеется в виду не фундаментальный критерий ценности для инвесторов (коэффициент цена/капитал, цена/прибыль). А его стоимость.

График прибыли за последние семь дней рисует эту картину. Прямая отрицательная корреляция между ценой за токен и прибылью. Это пугает, но, к сожалению, правда.

TRX, XRP, XLM, ADA. «Биткоин 3.0». Быстрее, дешевле и лучше. Верно? Это стало самоисполняющимся пророчеством. BTC упал на 40%, а общее доминирование на этой неделе снизилось с 65% до 37%. Огонь уже тлел.

Топливом были новые ритейл-инвесторы. Престон Бирн (Preston Byrne) назвал это крупнейшим в мире казино копеечных акций.

«Если спрос на криптовалюту отделился от спроса на децентрализацию, криптовалютный рынок действительно превратился в не более чем казино с копеечными акциями». Престон Бирн (Preston Byrne) (@prestonjbyrne) — 3 января 2018 года

Как пережить шторм говнокоинов

Инвесторы, которые пытались найти фундаментальную ценность, выплакали все глаза. XRP, у которой практически нулевое фундаментальное использование (см. ниже), превзошёл BTC по показателю diluted market cap*.

*Diluted market cap — показатель уровня капитализации, учитывающий абсолютно все активы, в том числе замороженные или утерянные, в отличие от стандартного показателя (market cap), отображающего стоимость активов, которые доступны инвесторам, — Прим.ред.

«За последний день я поспрашивал нескольких близких к банкам людей, в самом ли деле банки планируют начать со всей серьёзностью использовать токены Ripple, XRP, о чём, похоже, думают инвесторы, когда покупают XRP по текущим ценам. Вот выборка из того, что я услышал pic.twitter.com/zbfMqg4TpD», — Натаниэль Поппер (Nathaniel Popper) (@nathanielpopper), 5 января 2018 годаПрикрепленное изображение с ответами:« — Я не слышал, чтобы банки в самом деле использовали XRP. Для меня совершенно непонятен рост цены, как и для всех моих знакомых, увлекающихся блокчейном, из больших финансовых учреждений.— XRP ни для чего не используется. Надежда состоит в том, что когда-нибудь её будут использовать банки, но никакие банки на самом деле об этом не сигнализируют.

— Я был бы удивлён, если бы существовал какой-либо реальный банк, делающий на ней реальные банковские транзакции (кроме, возможно, тестовых транзакций), несмотря на то что люди заявляют обратное.

— Мне непонятно, почему банкам вообще использовать XRP. XRP потенциально могут принять пользователи в качестве платёжного средства, хотя в этом отношении у неё пока нет значимой тяги.

— Я не видел достаточно большого катализатора в фундаментальных принципах Ripple, чтобы оправдать более чем 10-кратное движение в цене $XRP за последний месяц.

— Через несколько лет мы будем вспоминать 2017 год и гадать, что же тогда думали»

IOTA доказала криптографические недостатки. А что такое, черт возьми, этот TRON? За неделю рыночная капитализация RaiBlocks выросла с $30 миллионов до $4 миллиардов. Что. За. Фигня.

Между тем активы с реальным использованием, актуальным кодом и сильным сообществом разработчиков — например, monero — не сдвинулись. Должны ли инвесторы признать реальность, что на нынешнем рынке фундаментальная сила протокола — принятие, качество кода, технологический талант и так далее — значит меньше, чем цена актива и маркетинговый бюджет?

Следует ли кидать всё на монету стоимостью менее $1? Или же держаться за принципы, искать ценность и пережить бурю говнокоинов?

Ответ сводится к пониманию того, где мы находимся в криптовалютном цикле.

Где мы находимся, и как получить прибыль

Ответ на инвестирование редко бывает чёрным или белым. Нет чёткого «войти» или «выйти». Обычно он где-то посередине.

Когда люди всё чаще идут на риск и боятся упустить возможность, у них отключается любое чувство опасности, и они перестают придерживаться аналитической дисциплины — это время для беспокойства. Когда фундаментально слабые активы растут больше всего, и люди заявляют, что BTC мёртв, мы начинаем приближаться к концу краткосрочного цикла, на котором преобладали альткоины.

Проблема в том, что инвесторы склонны считать себя расчётными, дисциплинированными и инакомыслящими, но факт заключается в том, что большинство из них склонны раздувать циклические движения. Им невыносима мысль, что они могут упустить прибыль.

Вот почему предсказать точную верхнюю и нижнюю планку так сложно. Но делать это с большой точностью и не нужно…

«Кто-нибудь ещё говорит о биткоине?», Ран Нейнер (Ran Neuner) (@cryptomanran), 5 января 2018 года.

Говард Маркс хорошо описывает эту стратегию:

«Никто не может сказать наверняка, находимся ли мы в самом верху или в самом низу; ключ к успешному инвестированию заключается в продаже ближе всего к вершине и покупке ближе всего ко дну».

Прибыль от краткосрочных рыночных циклов не основывается на владении нулем биткоинов на пике альткоинов или нулем альткоинов на пике BTC. Ключ в том, что когда много инвесторов в эйфории, мы должны действовать расслабленно с дорогими активами и действовать более агрессивно с дешёвыми. Время набирать альткоины — начало и середина циклов альткоинов. Не до самого конца. И то же самое касается биткоина.

Речь идёт о балансировании распределения капитала в соответствии с текущим циклом и о том, насколько агрессивной или оборонительной будет ваша позиция.

Между тем, пока идёт вся эта эйфория альткоинов с низкой капитализацией, мы находимся на пороге входа в индустрию крупного институционального капитала, и придёт он к BTC. Компании по управлению семейным капиталом, крупные хедж-фонды и целевые фонды не станут инвестировать в Bcash. Биткоин ETF запустится раньше, чем люди думают. А TRON не запустится.

Чтобы извлечь выгоду из этих циклов, сначала следует понять, где мы находимся, а затем уже мы будем способны противодействовать на вершинах и впадинах. Это нелегко. Потому-то это и выгодно. Сначала вы будете терять деньги, потому что цикл продолжится в своём марше иррациональности. Но цикл всегда повернёт назад, и в криптомире мы знаем, что не так и долго осталось до тех пор, когда это произойдёт.

Те, у кого большие позиции на альткоинах, должны волноваться. Когда цикл достигнет пика и начнёт поворачиваться, монеты с мелкой капитализацией, неликвидные токены упадут так же быстро, как поднимались. Ликвидность быстро высохнет, и вы нигде не сможете продать близко к указанной цене.

Рынок с точки зрения альткоинов становится дорогим, а с точки зрения BTC — дешёвым. Пришло время использовать прибыль от альткоинов, чтобы занять главные, фундаментально сильные позиции.

Предадимся воспоминаниям

Я ничего не выдумываю. Мы видели подобное раньше.

Этот период ужасно похож на март 2017 года. Ethereum, «биткоин 2.0», недавно запущен на Coinbase, закрепился EEA, а также проводится множество конференций для продвижения etheruem. Зачем инвестировать в цифровое золото, если можно владеть мировым компьютером?

За три месяца ETH резко увеличился в цене, так как в индустрию влились новые ритейл-инвесторы, которые после массового роста криптоактивов ушли с работы ради трейдинга. ETH увеличился с $7 в декабре 2016 года до $391 к июню 2017 года. Доминирование BTC упало с 86% до 40%. Мы находились на грани «переворота», после которого, как многие думали, BTC упадёт до нуля.

Пока музыка не кончилась. Инвесторы «на нуле». ICO замедлились, а у ETH начались проблемы с масштабируемостью, цена оказалась завышенной. Институциональный капитал начал входить в BTC. Цикл доминирования биткоина начал возвращаться.

Неликвидные альткоины, на которых новые ритейл-инвесторы заработали деньги, резко упали. XVG рухнул с пика $0.006 до $0.002, снижение на 67%. XRP опустился с $0.31 до $0.15, снижение на 50%.

И подобное случается не впервые. Инвесторов приманивали альткоины с первых их запусков.

С 2013 года много раз наблюдалось падение доминирования BTC, чтобы вскоре вернуть большую часть утраченного капитала. Этот цикл тоже вернётся.

Что вызывает каждый цикл?

У каждого из вышеупомянутых циклов BTC есть общая черта: базу инвесторов — частично под влиянием нового капитала — привлекли альтернативные активы или что-то, что случилось на рынке.

Цикл обычно вызывается изменением реалий. А затем доводится до крайности поведением инвесторов. В 2017 году это были смарт-контракты и ICO. Сейчас — повышение комиссии BTC и проблемы с масштабируемостью ETH; большинство монет, которые выросли в цене, стремятся быть более дешёвыми, быстрыми и масштабируемыми.

На самом деле мы наблюдаем за тем, как мини-цикл хайпа (Gartner hype cycle) охватывает новую тему рынка.

Новая технология привлекает внимание инвесторов. Преобладают эмоции, которые заставляют инвесторов следовать за стадом, и боязнь упустить возможность. Цикл доводится до крайности до тех пор, пока не сможет идти дальше.

«Все $XRP сейчас стоят $380 миллиардов… из-за этого Ripple labs стоит $225 миллиардов… десятая по величине рыночной капитализации компания в мире… что делает Криса Ларсена обладателем активов на $55 миллиардов — пятым самым богатым человеком в мире, он опередил Марка Цукерберга…»«Однажды в 1980 году в японском пузыре недвижимости Императорский дворец, как говорили, стоил больше, чем весь штат Калифорния — то, что не имеет смысла, долго не протянет… Будьте осторожны», — Майкл Новограц (Michael Novogratz) (@novogratz), 4 января 2018 года.

Как подготовиться к следующему циклу альткоинов

Само собой разумеется, нынешний рынок фундаментально не управляется кем-либо, а, скорее, им движут происходящие события и настроение инвесторов.

Рынок — кейнсианский конкурс красоты. Крайне важно практиковать мышление второго уровня: вопрос заключается не только в том, почему протокол интересен, но и почему и когда рынок найдёт его интересным.

Сделки будут наиболее прибыльными, если объединить мнения о макроцикле ликвидности, произошедших событиях и потоках капитала с микроанализом и криптоэкономическими компромиссами и качествами каждого протокола.

В конце каждого краткосрочного цикла вместо того, чтобы ставить на работающий в данное время актив — то есть сейчас на альткоины, — подготовьтесь к следующему повороту цикла.

В BTC-цикле следует задавать вопрос, какое событие станет основой следующего цикла хайпа? Куда потечёт капитал на пиках BTC-цикла, и что станет катализатором?

Фундаментально проанализируйте каждый протокол и определите, какой из них принесёт наибольшую выгоду. Проявите должную осмотрительность. Убедитесь, что код и базовая инфраструктура работает и защищает ваш капитал.

Когда вы неизбежно подумаете, что BTC или [ВСТАВЬТЕ СЮДА ЛЮБОЙ ПРОТОКОЛ] не остановить, помните, что мы эволюционно запрограммированы мыслить проциклически. Он остановится. И начнётся новый оборот цикла.