В случае запуска нового проекта организаторы часто заверяют потенциальных инвесторов в том, что количество выпускаемых токенов будет строго ограничено, в связи с чем рост спроса на новый актив обязательно повлияет его на стоимость. Однако, по мнению сооснователя и старшего партнера криптовалютного фонда Multicoin Capital Кайла Самани, данная логика не берет в учет проблему высокой скорости оборота токенов. Эксперт изучил, как эта проблема влияет на формирование стоимости новых активов, и описал, какие механизмы существуют для борьбы с ней.

Пример высокой скорости оборота активов и ее последствия

Случаи мошенничества при продаже билетов (когда один и тот же билет печатается несколько раз и перепродается) являются огромной проблемой для организаторов мероприятий по всему миру. В связи с чем логично предположить, что блокчейн-сети могут стать удачным решением: если площадки найдут способ работать с билетами, выпущенными на блокчейне, то это должно полностью исключить случаи мошенничества.

Нельзя дважды использовать один и тот же актив, выпущенный на блокчейне, работа которого предусматривают борьбу со случаями двойной траты. Более того, выпуск блокчейн-билетов также может иметь другие преимущества в виде ограничения случаев перепродажи и распределения прибыли при обратной покупке билетов организаторами мероприятия, а также повышения общей капитализации для площадок, организаторов, выступающих артистов и самих покупателей.

Однако, несмотря на все перечисленные преимущества, у крипто-инвесторов нет причин держать токены таких платформ, как Aventus, Ticketchain или Blocktix (все три занимаются выпуском билетов на блокчейне). Даже при условии, что эти проекты найдут своего массового потребителя и будут проводить транзакции на десятки миллиардов долларов, механика, лежащая в основе токенов данных платформ, не гарантирует того, что эти факторы хоть как-то отразятся на их цене.

Для наглядного примера рассмотрим ситуацию с гипотетической платформой Карн. Пользователи платформы хотят покупать билеты, номинальная стоимость которых представлена в долларах. Они могут стать владельцами Карн-токенов в результате процесса покупки билетов, однако эти токены у них будут во владении незначительное количество времени, поскольку пользователей ничто не побуждает держать эти токены дольше. То же самое касается и площадок мероприятий, которые также не хотят брать на себя риски, связанные с соотношением цены токенов к доллару.

В данной ситуации ни одна из сторон не хочет становиться держателем Карн-токенов. Более того, наличие таких токенов создает лишний шаг в процессе покупки билетов, что негативно сказывается на всем опыте использования платформы для ее пользователей. Как только одна из сторон получает токены Карн, тут же происходит обмен либо на билеты (покупатели), либо на фиат (площадки). Даже если Карн будет международным стандартом в области выпуска билетов, никто не будет держателем токенов платформы. Возможно, даже с ростом популярности платформы вырастет количество сделок с BTC/ETH/USD в паре с Керн-токенами, но цена токенов будет расти сублинейно по отношению к скорости обработки транзакций.

Единственной стороной, получающей прибыль от роста торгового оборота Керн-токенов, станут маркет-мейкеры, которые обеспечат ликвидность для остальных участников процесса продажи и покупки билетов. Что не является плохой новостью. При высоком росте ликвидности пар активов, разница между ценами продавцов и покупателей стремится к нулю, что хорошо как для площадок, так и для участников мероприятий.

Однако для ясности стоит иметь в виду, что несмотря на то, что этот гипотетический сценарий развития принесет выгоду как площадкам, которые больше не будут сталкиваться со случаями перепродажи билетов, так и покупателям билетов, которые не станут жертвами мошенников, фиктивный токен Карн не получит всех преимуществ, заложенных в использовании его протокола.

Определение количественной скорости оборота токенов

Скорость оборота токенов можно рассчитать при помощи следующей формулы:

Скорость оборота токенов = Общий объем транзакций / Средняя стоимость сети

Таким образом получается:

Средняя стоимость сети = Общий объем транзакций / Скорость оборота токенов

При этом средняя стоимость сети состоит из рыночной стоимости всех токенов, находящихся в обороте. Скорость оборота токенов можно рассчитать на любой отрезок времени, но обычно это годовой показатель. Объем торговых операций вычислить сложнее, поскольку в данный показатель должны быть включены не только торговые операции на биржах, но и внебиржевые сделки, а также фактическое использование платформы.

Можно сказать, что скорость оборота актива равна нулю, при условии, что в течение года никто не продавал и не покупал данный актив. Отсутствие ликвидности приведет к тому, что актив будет продан по цене ниже, чем его внутренняя стоимость. Скорость оборота активов помогает в формировании их фактической внутренней стоимости. А разница между этими значениями называется премией за ликвидность.

В случае с платежным токеном, который никто не хочет держать, скорость оборота будет расти линейно вместе с ростом объема транзакций. В случае со вторым равенством, описанным выше, объем транзакций может вырасти в миллион раз, в то время как средняя стоимость сети останется прежней. Практически у всех токенов-утилит встречается данная проблема.

Как снизить скорость оборота токенов

Есть несколько способов снизить скорость оборота актива.

 Механизм распределения прибыли: например, в сети Augur держатели внутренних токенов REP могут выполнять определенные работы и получать за это оплату. В таких случаях токены REP служат своего рода лицензиями — участники должны платить за право выполнять работы в блокчейне платформы. Механизм распределения прибыли помогает уменьшить скорость оборота токенов, поскольку по мере снижения рыночной стоимости актива повышается его доходность. Таким образом, если доходность становится слишком высокой, участники рынка будут покупать и держать актив, тем самым влияя на повышение цены актива и снижая скорость его оборота.

Также, используя традиционный метод дисконтированных денежных потоков (ДДП), токену легче дать оценку.

 Функции стейка в протоколе для блокировки токенов: данный способ предусматривает использование PoS-протокола (Proof-of-Stake) для достижения консенсуса в сети. Однако, помимо достижения консенсуса, существует еще одна веская причина использовать протокол стейка. Например, платформа FunFair, поддерживающая работу различных онлайн-казино, предлагает на выбор только те игры, где участник играет один на один против казино (что исключает такие игры, как покер). В связи с чем у казино всегда должен быть запас средств в резерве, на случай, если игрок выигрывает особо крупную сумму, скажем, в игровых автоматах, или же на случай, если кому-то везет 10 раз подряд в блэкджеке. Для осуществления выплат в таких ситуациях у казино должно быть более 50% всех токенов в резерве.

 Механизм балансировки сжигания и выпуска (burn-and-mint) токенов: данным механизмом пользуется платформа Factom, использующая в работе два токена — FCT и ЕС. Многие другие протоколы используют механизмы сжигания токенов, например, тот же FunFair. Но криптовалюты, которые прибегают к дефляции, для того чтобы создать условия для роста стоимости, в долгосрочной перспективе могут попасть в ситуацию нецелесообразно высокой волатильности, вызванной излишней спекуляцией на рынке. Механизм сжигания и выпуска токенов решает эту проблему.

На платформе Factom за использование протокола пользователи платят $0.001. Вне зависимости от цены внутреннего токена FCT стоимость использования протокола всегда остается одной и той же и исчисляется в долларах. Для того чтобы внести данные в протокол, необходимы токены EC, которые пользователи получают при сжигании FCT. Также ежемесячно в рамках работы протокола выпускается 73,000 токенов FCT, которые распределяются между валидаторами. Если пользователи за месяц не сжигают все 73,000 токенов, то оставшиеся FCT добавляются к общему обороту, что влияет на снижение их стоимости. Соответственно, если за месяц сжигается более 73,000 токенов, то общий оборот снижается и создаются условия для роста цены. В долгосрочной перспективе это создает линейную зависимость между использованием протокола и ценой. Данное взаимоотношение между сжиганием и выпуском токенов возможно благодаря тому, что Factom работает на собственном блокчейне.

 Геймификация как способ поощрения накопления токенов: вернемся к примеру с билетами. В свете того, что многие площадки достаточно быстро распродают билеты, то в теории покупателям, которые держат токены Х в течении Y дней, могут быть предоставлены какие-то привилегированные сервисы или услуги. Если достаточное количество площадок поддержат такую инициативу, то скорость оборота токенов будет идти вниз.

Другим примером может служить платформа YouNow, которая использует внутренние криптовалюты PROPS, позволяющие пользователям платформы оставлять своего рода «чаевые» создателям контента. Чем больше у создателя контента PROPS, тем выше его ранг на платформе. Таким образом, получается интересная ситуация: с одной стороны, есть причины на то, чтобы создатели контента конвертировали PROPS в фиат и получали реальный доход, с другой стороны, чем больше у них токенов, тем выше их ранг и тем чаще другие пользователи могут увидеть их контент.

 Стать средством накопления: это, пожалуй, самый сложный способ из всех, поскольку он является не результатом функций специфического механизма, а, скорее, вопросом технической перспективности и рыночного восприятия токена. Если игроки рынка согласятся воспринимать токен как хорошее средство накопления ценности, то с большой долей вероятности держатели таких токенов будут их копить длительное время, а не продавать или обменивать на что-то другое.

Другая причина держать актив — это ожидание того, что он вырастет в цене. В теории данный фактор должен снизить скорость оборота актива и повысить его цену. Отличным примером сегодня является биткоин, чья ценность стала результатом спекулятивной игры на рынке, а не истинной пользы криптовалюты как платежной системы. Таким же фактором являются и ожидания, что актив будет стабилен в цене. В связи с чем такие проекты, как Maker и Basecoin, пытаются представить рынку собственный стейблкоин.

Однако стать общепринятым средством накопления на крипторынке крайне сложно. Поэтому на сегодняшний день только несколько проектов готовы попробовать свои силы и попытаться достичь этой цели. И до сих пор не ясно, если какому-то проекту удастся это сделать, какова будет его конечная позиция на рынке.

Итоги

Скорость оборота токенов является одним из ключевых рычагов воздействия на долгосрочную и неспекулятивную ценность актива. Большая часть токенов-утилит не имеет веских причин для инвестирования в них. При условии спекуляции актив с высокой скоростью оборота с трудом сможет достичь роста стоимости. В связи с чем разработчики протоколов будут скорее внедрять механизмы, поощряющие не использование токенов, а их накопление.